新快报讯记者张晓菡报道近日，桑尼森迪(湖南)集团股份有限公司(下称“桑尼森迪”)递表港交所，拟冲刺港交所主板。这家以“食玩”起家的企业，凭借多年行业经验切入销售IP玩具的赛道，但其旗下IP授权普遍期限仅有一年至两年不等，且为非独家性质，未来若无法顺利续约或获取新IP，或将对公司业绩增长构成挑战。
产品销售依赖下沉市场
桑尼森迪2015年开始涉足IP玩具业务，公司最初主要为食品饮料企业提供配套包装玩具，后开始向终端消费者出售玩具产品神机策，产品类型涵盖IP手办、印章、冰箱贴等。
相较于泡泡玛特、52TOYS等品牌，桑尼森迪IP玩具定价颇为“亲民”。招股书显示，其单件产品建议零售价多在9.9元以下。价格优势令公司玩具广泛覆盖下沉零售市场。自2024年起，零售商渠道销售金额超过了经销商和电商平台渠道。截至2025年前三季度，来自零售商的收入占比高达40.9%。而目前，公司产品已进入约3.2万个零售点，包括区域性超市及各类社区玩具零售渠道。
依托低价策略和广泛铺货渠道，桑尼森迪收入快速增长。2023年至2025年前三季度，桑尼森迪收入分别为1.07亿元、2.45亿元和3.86亿元；利润也从2023年的亏损1992.1万元逐步改善，至2025年前三季度利润达到5195.9万元，实现扭亏为盈。同时，毛利率亦从2023年的16.9%提升至2025年前三季度的35.3%，明显提高。
伴随业绩增长，公司销售及分销开支有所上升，但费率从2023年的11.5%降至2025年前三季度的9.5%。不过，尽管公司招股书中多次强调其专利技术，但其研发投入占比明显下降神机策，由2023年的5.5%降至2025年前三季度的2.2%。
未足额缴纳员工社保公积金
公司业绩增长的核心，源于IP玩具的热销。招股书显示，桑尼森迪IP玩具销量由2024年前三季度的1642.5万件跃升至2025年前三季度的5814.8万件，收入也由2024年前三季度的7586万元激增至2025年同期的3.03亿元。
从IP结构看，虽然公司拥有“三丽鸥”“宝可梦”“海绵宝宝”“王者荣耀”等国际及头部IP授权，但实际销售贡献主要来自国漫《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》等国潮文创IP。2025年前三季度，国潮IP玩具相关收入占比已超过50%。
需要注意的是，《哪吒之魔童闹海》《浪浪山小妖怪》授权期限均为12个月。招股书中指出，许可协议通常为期一年至两年不等，其中部分许可协议到期不会自动重续，因此，若无法保留现有IP，或获得其他受欢迎的IP，公司业绩就可能受到不利影响。
此外，桑尼森迪与IP合作方进行的多项持续合作均为非独家性质，合作方可同时与公司的竞争对手或其他市场参与者建立合作关系，再加上桑尼森迪主攻下沉市场，消费受众价格敏感度较高，品牌影响力或相对有限，可能进一步加剧市场竞争压力。
除业务风险外，公司在合规方面也面临一定挑战。招股书显示神机策，公司未为员工足额缴纳社保和公积金，虽然公司针对2023年至2025年前三季度做了总计730万元的拨备，但仍无法排除相关监管部门要求限期补缴、收取滞纳金或罚款的可能性。
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